华安证券股份有限公司谭国超近期对和元生物进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，CDMO板块成长性凸显》，本报告对和元生物给出增持评级，当前股价为25.66元。
和元生物(688238)
事件概述
2022年8月24日，和元生物披露2022年半年报：2022H1实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；归母净利润2002.58万元，同比增长29.65%，扣非归母净利润1729.92万元，同比增长64.14%；基本每股收益为0.045元，同比增长15.38%。
事件点评
疫情扰动下业绩稳健增长，基因治疗CDMO板块成长性凸显上半年在疫情影响下，经营稳健，业绩符合预期。2022H1实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；归母净利润2002.58万元，同比增长29.65%；实现毛利率47.64%，净利率14.85%。费用端相对稳定，管理费用率20.21%，销售费用率9.57%，财务费用率-7.97%。管理费用率较高主要由于人员薪酬增加及股份支付增加，财务费用变动主要由于利息收入增加。
单季度来看，2022Q2实现营收6178.27万元，同比增长17.90%；归母净利润795.64万元，同比增长31.00%；实现毛利率43.58%，净利率12.88%。
分版块来看：
（1）基因治疗CRO业务：科研端客户为主，增速放缓。2022H1实现收入2438.37万元，同比增长2.17%，占营收比重为18.08%。CRO业务主要面向科研端客户，受疫情冲击较大，增速放缓。同时公司为克服新冠疫情对科研市场产生的短暂不利影响，在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，快速响应需求变化。
（2）基因治疗CDMO业务：项目树立品牌，订单保障增长：2022H1实现收入1.07亿元，同比增长47.98%，占营收比重为79.25%。虽受新冠疫情影响使部分项目里程碑交付略有延期，但整体业务继续保持较好增长态势。CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及其他各业务领域齐头并进，同时开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，拓宽业务边界。截至2022H1，公司累计合作CDMO项目超过130个，正在执行的CDMO项目超过50个，多项目并行运营能力得到快速提升，丰富的项目执行经验为公司树立起良好的行业品牌。2022上半年，CDMO板块累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元，充足的订单储备为后续业绩增长提供保障。
成立美国子公司，正式开启全球战略布局
公司的经营战略是在提升国内细分市场占有率同时布局海外市场。2022年6月7日，公司审议通过以自有资金在美国投资设立全资子公司。通过成立和元美国，组建及加强销售团队力量，提升海外市场品牌知名度，拓展海外市场销售渠道，增加公司海外客户及销售规模，进一步推动公司全球化运营速度。尽管当前公司营收主要集中在国内市场，但海外市场广阔，迈开布局之后，海外收入贡献值得期待。
加大研发投入，巩固技术护城河
重视研发并持续加大研发投入力度，2022H1公司研发费用为1417.46万元，同比增长67.94%；占营业收入比重为10.51%（+1.99pp）。研发进展上，公司在基因治疗基础研究和生产工艺各方面实现突破，上半年新申报专利、商标等27件，获得授权专利4件，合计拥有授权专利19项，在审专利43项。
公司是国内为数不多能够提供从基因治疗CRO到CDMO一站式服务的企业，在CGTCXO业务领域的关键环节均有领先的研究和工艺开发积累，未来将不断迭代升级两大核心技术集群：基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产及质控技术，确保公司在CGT领域的技术先进性，为公司长期发展提供动力。
产能释放在即，业绩放量可期
产能方面，公司建成国内第一条基因与细胞治疗GMP生产线，为了满足不断扩大的CDMO业务需求，继续扩建产能，临港基地建成之后，可实现92000m2的产能，GMP基地规模位居全球前列，和元智造精准医疗产业基地规划33条产线，分两期建设。目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。另外，二期22条产线计划2025年投产，建成后将主要提供质粒、慢病毒、腺相关病毒、各种溶瘤病毒等产品的大规模生产服务，达产后可实现超过15亿元的CDMO/CMO业务收入。预计随着产能不断落地，公司业绩也将迎来放量增长。
投资建议
考虑公司作为黄金赛道CGTCXO行业稀缺标的，技术+产能护城河明显，具备先发优势，在基因治疗行业高速增长的驱动下，公司业绩有望实现快速增长，展现出高成长属性，我们预计公司2022~2024年营收分别为3.64/5.68/8.53亿元；同比增速为42.7%/56.2%/50.2%；归母净利润分别为0.81/1.19/1.78亿元；净利润同比增速48.9%/47.6%/49.4%；对应2022~2024年EPS为0.16/0.24/0.36元/股；对应估值为149X/101X/68X。维持“增持”评级。
风险提示
疫情反复；行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为22.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，和元生物（688238）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）
